中央财经大学学报

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财政税收

王立勇；王申令

2019, 0(10): 3-13.

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笔者借鉴FernándezVillaverde 等（2015）的测度方法定量估测包括中国在内的36个国家2004—2017年间的财政政策波动性，将2014年深化预算管理制度的实施作为强化预算约束的一项准自然实验，借助合成控制法来推断强化预算约束对财政政策波动性的因果效应。研究结果表明：2008年“四万亿”财政刺激计划极大地推高了中国的财政政策波动性；中国财政政策波动性处于较高水平；以新《预算法》为标志的深化预算管理制度改革强化了中国的预算管理制度约束；预算管理制度约束的加强显著降低了中国的财政政策波动性。一系列稳健性检验充分证明了结论的稳健性和可信度，最后给出基本结论和政策启示。

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财政税收

中国地方政府债券的国际融资机制研究

王立平；申建文

2019, 0(10): 14-29.

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笔者在本文中提出中国地方政府债券国际融资的一个分析框架，即四位一体的债券国际融资机制。首先，诠释人民币国际化与地方政府债券国际融资的良性关系。其次，对国际融资逐步改善的国内外条件进行阐述分析。再次，采用主成分分析法，通过实证分析，提出中国债券国际融资市场地址选择方案。最后，设计出操作性强的国际债券融资体系，具体覆盖发行主体选择、期限设置、产品种类、利率水平、增强流动性等。该分析框架将中国地方政府债券国际融资用金融的前沿发展视野来分析，克服既有学者将该课题仅在财政体制领域考察的局限，尝试进行具有一定创新性和前瞻性的研究。

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金融保险

我国系统性金融风险与“双支柱”调控有效性研究 ——基于DSGE模型的分析

郭娜；彭玉婷；徐卉杉

2019, 0(10): 30-40.

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国际金融危机爆发使人们认识到单独的货币政策并不能保障金融稳定，需要配合宏观审慎政策来防范系统性金融风险，党的十九大也提出建立双支柱调控框架，守住不发生系统性风险底线。笔者通过建立DSGE模型，研究了货币政策与宏观审慎政策防范系统性金融风险，维护宏观经济稳定的政策配合及有效性问题。研究结果表明：在技术冲击下，引入“双支柱”政策不仅不会加大经济波动，反而相互配合，进一步改善金融市场体系；在货币政策冲击下，加入宏观审慎政策之后系统性金融风险的波动幅度略有增加；在房价冲击下，采用双支柱调控框架的政策持续性较高，能够有效降低系统性金融风险、实现宏观经济稳定。研究结论对我国双支柱调控政策的有效实施和防范系统性金融风险具有重要政策启示。

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金融保险

大宗交易会影响股票价格吗？——基于A股市场的实证检验

蒋彧；江涌

2019, 0(10): 41-52.

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随着我国股市大宗交易制度的不断完善以及大宗交易规模的迅速扩大，大宗交易受到越来越多投资者的关注。笔者运用我国A股市场2014—2017年数据，实证检验大宗交易对股票价格的影响。结果表明：大宗交易成交价的折溢价率对股票短期超额收益有显著的正向影响；当机构投资者溢价买入或折价卖出时，折溢价率对短期超额收益的影响增强；当机构投资者溢价卖出或折价买入时，折溢价率对短期超额收益的影响减弱；大宗交易成交量占比越高、股票流动性越好或者公司信息透明度越高，折溢价率对短期超额收益的影响更为强烈。从长期看，折溢价率对股票超额收益的影响会出现反转。进一步研究发现：在折溢价率水平不同、市场走势不同、交易板块不同的情况下，大宗交易对股票超额收益的影响存在差异。该研究有助于投资者合理地制定投资决策，对维护市场秩序具有一定的参考价值。

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财务会计

业绩补偿承诺对信息不对称的缓解效应——来自中小板与创业板的经验研究

尹美群；吴博

2019, 0(10): 53-67.

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本文以2012—2016年间中小企业板和创业板市场的823起并购事件作为研究样本，基于信息不对称的角度，考察了业绩补偿承诺对并购绩效的影响。本文的实证研究发现，基于代理理论的视角，超额现金持有越高、股权越集中，收购企业采用业绩补偿承诺的可能性越小；基于并购风险的角度，并购规模越大，收购企业越可能采用业绩补偿承诺。在并购交易中引入业绩补偿承诺协议可以揭示企业的价值，有效降低企业管理层与外部投资者之间的信息不对称程度，显著提高并购绩效。进一步研究发现，股份补偿的信号作用比现金补偿的信号作用更加明显，相对采用现金补偿的并购,采用股份补偿的并购绩效更高。本文的研究结论解释了业绩补偿承诺显著提高并购绩效的原因，丰富了业绩补偿承诺和并购领域的研究。

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财务会计

公司财务行为的传染效应——基于在职消费的证据

张修平；高鹏

2019, 0(10): 68-80.

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本文以我国2007—2015年企业集团控股上市公司作为研究样本，实证检验了企业集团内部超额在职消费的传染效应。实证研究结果表明，企业集团内部存在超额在职消费的传染效应，即当企业集团内某一成员企业的超额在职消费规模发生大幅上升时，下一年度企业集团内其他成员企业的超额在职消费规模会受到显著的正向影响。进一步的实证研究结果发现，超额在职消费的传染效应主要影响媒体监督水平较低的企业和内部控制质量较差的企业。这一结论表明，良好的公司治理机制能够有效抑制这一传染效应。本文的结论不仅丰富了企业集团内部传染效应领域的研究，发现了新的超额在职消费的影响因素；同时，本文的结论对于企业如何降低超额在职消费规模具有较为重要的指导意义。

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理论经济

区域壁垒下的劳动力流动路径分析

杜薇；余向华；姜慧

2019, 0(10): 81-91.

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随着“一带一路”倡议的践行，围绕这一倡议形成的区域间、国际产业转移，人才流动将进一步加剧。本文针对此现象，以两个区域间的劳动力要素流动为对象，基于博弈思维建模分析了不同区域之间资源禀赋差异对劳动力流动趋势的影响。与以往单一考虑劳动力流动的文献不同，我们用劳动力税代表广义的劳动力在区域间转移的行政壁垒，并得到了以下结论：当两个区域的资本投入相似时，最初人均资本较多的区域拥有制定较低劳动力税的优势来吸引劳动力流入，而人均资本较少的区域则选择较高的劳动力税，这种选择对本地居民福利更有利；当两个区域的资本投入不同时，劳动力流动的路径存在加速或放缓的可能；这种路径，主要受各区域间资本禀赋和人口分布差距的影响，而不受可供选择转移的区域的数量改变的影响。该结论对优化“一带一路”国家间围绕要素流动的合作倡议具有启发意义。

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工商管理

投资时钟原理及战术资产配置在投资组合管理中的应用——基于修正Black Litterman模型

周亮；李红权

2019, 0(10): 92-105.

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Black Litterman模型一定程度上改善了均值方差模型对输入参数过于敏感的弊端，在现实中得到了广泛应用，但现有研究大部分聚焦于模型本身的应用及对主观观点的选择上，却很少有研究将视角放在市场基准组合的选择上。笔者利用投资时钟原理构造了BL模型的主观观点收益向量，并利用战术资产配置思想形成了模型的市场基准组合，通过修正后的BL模型考察了市场基准组合对投资组合绩效的关键影响。研究结果表明：相对于等权重组合、MV组合、最小化方差组合、最小化CVaR组合及风险平价组合作为市场基准，采用战术资产配置组合为基准的BLFaber模型获得了显著超过其他组合的绩效，验证了市场基准组合对BL模型绩效的关键性作用；改变战术配置策略的均线参数及经济周期的划分方法，BLFaber模型仍然能获得显著的超额绩效，说明投资时钟原理及战术资产配置思想能够有效地捕捉未来的市场信息，从而提升投资组合的有效性。

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公共经济

社会组织资产管理问题研究

谭静

2019, 0(10): 106-118.

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以“多元共治”为核心的现代化国家治理要求社会组织发挥更大作用，而加强社会组织资产管理是这一作用发挥的基本保障。我国社会组织资产管理主要是以政府为主体的外部管理和以社会组织为主体的内部管理，但存在资产管理制度未建立、资产产权管理混乱、财务会计制度不完善、信息披露透明度低等问题亟需解决。因此，应探索构建“政府部门综合管理、社会组织依法运营、各方力量共同监督”的社会组织资产管理体制，建立围绕社会组织资产全生命周期和防范国有资产流失的“审查管理、产权管理、规范管理、监督管理、剩余财产管理、国有资产管理”管理体系，聚焦难点症结，发力施策。

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公共经济

相对收入水平与城市居民获得感研究

王积超；闫威

2019, 0(10): 119-128.

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自2015年习近平总书记首次提出改革要“让人民群众有更多获得感”以来，获得感研究日益受到学术界的重视,其中对收入与获得感之间关系的考察是这些研究中备受关注的领域。笔者利用CGSS 2015的数据，应用社会比较理论和期望值理论为研究视角,在控制了绝对收入的前提下，研究城市居民的相对收入水平与获得感的关系。研究发现，社会比较因素和自我期望因素能显著影响城市居民的获得感。当个体收入水平低于同龄群体或自己的过去时，他们的获得感就会下降。当个体在综合考虑自身能力后认为自己的收入水平没有达到自己的预期时，他们的获得感也将随之降低。

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