中央财经大学学报

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专稿

高岚；张涵钰；张铭睿；田子方

2023, 0(5): 3-15.

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风险治理是世界各国的普遍难题，特别是在对外开放过程中，全球性风险更是各国发展面临的共同难题，二十大报告中也将国家安全提升至事关民族复兴根基的新高度。本文以中国共产党历次重要文献为主要文本语料库，利用机器学习、文本分析和隐含狄利克雷分布主题模型分析等方法，探索中国共产党在建党百年历程的不同历史阶段，有关对外开放的风险治理思想，进而提炼党在对外开放过程中的风险治理经验。研究发现，尽管不同阶段面对的风险状况、应对措施各有所异，但是风险治理思想的内在逻辑和主线始终清晰且一致，即集中表现在安全观、制度观、提质观、策略应对观和合作观五个方面。本文的研究发现对深刻领会党的风险治理精神，促进总体安全观及实现高水平的对外开放、防范化解风险危机具有较强的借鉴意义。

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财政税收

减税降费与企业投资传导机制研究：基于资本供给视角

闫坤；唐丹彤

2023, 0(5): 16-34.

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减税降费是我国促进经济平稳发展、实现高质量发展的重要举措。笔者以2010年至2020年沪深A股上市公司数据为样本，实证检验了企业税费负担对企业投资行为的影响及其作用机制。研究发现，税费负担的减轻有助于刺激企业投资增加，且通过内源融资能力、外源融资约束、投资者关注三重机制进行传导，其中提升内源融资能力成为减税降费促进投资的主要作用渠道。进一步基于宏观层面、行业层面以及企业层面进行异质性考察，发现两者的负相关关系在营商环境更差的地区、高新技术企业和非国有企业中更为显著。本文厘清了税费负担对企业微观投资行为的影响，为进一步完善减税降费政策提供了经验证据。

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金融保险

经济政策不确定性与银行羊群效应——基于贷款行业结构相似性视角

廉永辉；黄娇；高杰英

2023, 0(5): 35-49.

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立足于我国银行业同质化经营现状和经济政策具有不确定性的环境特征，本文系统梳理了经济政策不确定性影响银行羊群效应的内在机理，并利用2007—2020年我国99家银行非平衡面板数据对理论假说进行实证检验。研究结果表明，经济政策不确定性上升会提高银行贷款行业结构的相似性，从而加剧了银行羊群效应，该结论在考虑潜在的内生性问题以及进行一系列稳健性检验后依然成立。异质性分析发现，对于资本充足率低、流动性水平低以及资产透明度低的银行，经济政策不确定性对银行羊群效应的影响更为明显。本文研究有助于进一步明确我国银行业羊群效应的影响因素和经济政策不确定性的经济后果，对于政府和监管部门保持政策连贯性、防范银行业金融风险具有重要的启示意义。

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金融保险

篮子期权定价的深度学习方法

张宁；涂宇彬；郑亦超；陈梦圆

2023, 0(5): 50-62.

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金融中的诸多衍生品都涉及复杂期权定价问题，其中大多数可转换为偏微分方程初（终）值问题，但该问题往往难以获得解析解，且面临着“维度诅咒”问题。在单个标的物的期权定价中，可以采用各种方法绕开偏微分方程的求解问题。但是篮子期权以资产组合为标的，其定价难以绕开高维偏微分方程的求解。在这一背景下，本文从倒向随机微分方程（BSDE）的思路出发，提出利用神经网络可以非线性地对任何函数进行拟合的特点，将其引入到一类抛物型偏微分方程数值求解中，将待求解目标作为可更新参数嵌入到深度学习架构中，使得在模型训练结束后便可以获得具有更高精度的目标解。本文的深度BSDE模型避开传统思路中遇到的对数正态分布随机变量的算术平均不再满足对数正态分布的问题，能兼具有效性和准确性对篮子期权定价问题进行求解，且具有可以优化的方向，在未来应用中泛用性较强。

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财务会计

控股股东股权质押、质押压力与公司违约风险

牛煜皓；卢闯；鲍睿；李馨子

2023, 0(5): 63-73.

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现有股权质押的研究仅关注了质押数量，忽视了质押价格的重要作用，难以准确地刻画控股股东质押压力。本文基于手工整理的单笔质押价格数据度量质押压力，研究控股股东质押压力如何影响企业违约风险。以2008—2018年A股上市公司为样本，本文研究发现控股股东质押压力越大，企业的违约风险越高。机制检验表明，质押压力通过加剧企业的融资约束和控股股东的掏空行为提高了企业违约风险。进一步研究发现，在场内质押和股市为熊市时，质押压力对违约风险的影响更强；较强的内源融资能力和较好的外部监督环境能够缓解质押压力对违约风险的影响。本文为更加准确和直接地度量控股股东质押压力带来了有益借鉴，也为化解系统性金融风险、确保资本市场平稳运行提供了重要启示。

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财务会计

供应链断裂的微观效应：基于新冠疫情冲击的经验

新夫；苗悦；杨鑫

2023, 0(5): 74-86.

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新冠疫情暴发引发全球供应链断裂的巨大风险。本文以新冠疫情对上市公司供应商和客户所处疫情风险为切入点，分别从供应链核心企业、供应链上下游企业以及供应链稳定性三个维度考察新冠疫情导致供应链断裂带来的资本市场冲击。研究发现:（1）新冠疫情对供应链核心企业总体上造成显著负面市场影响；（2）从上市公司供应链上下游企业所在地区暴露于疫情的程度来看，供应商和客户所在地区的风险暴露程度越高，核心企业有更为显著的负面市场反应；（3）从供应链稳定性看，客户稳定性更高的公司受疫情负面冲击更大，但当客户疫情暴露程度越高时，则能缓解核心企业风险。进一步分析表明，相比非国有企业，国有企业因客户疫情风险引发的市场负面影响更小；当上下游供应链处在疫情风险较高的地区时，核心企业会调整商业信用配置，从而缓解供应链上下游的疫情压力。本文丰富了宏观经济事件与微观企业行为的互动研究。

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理论经济

延迟退休、隔代照料与生育率

张世伟；王杰

2023, 0(5): 87-102.

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经济学界关于延迟退休对生育率的影响一直存在争议。本文构建了一个包含延迟退休、隔代照料和家庭养老的世代交叠模型，以考察延迟退休对隔代照料及生育率的影响。理论分析表明，延迟退休一方面导致个体老年期收入增加，成年期预算约束放松，促使生育率上升；另一方面导致家庭赡养比率降低，并挤出老年人提供的隔代照料时间，从而降低生育率。数值模拟结果表明，延迟退休对生育率的负向效应占据主导地位。基于2018年中国家庭追踪调查数据的实证分析表明，母亲延迟退休导致子女的生育意愿显著降低，而父亲延迟退休对子女的生育意愿影响不显著。机制分析显示，一方面，母亲延迟退休导致其隔代照料概率降低、隔代照料时间减少；另一方面，母亲延迟退休导致其对子女的经济支持增加。由于经济支持的增加未能补偿隔代照料的减少，导致子女生育意愿降低。母亲延迟退休对女性、就业、未生育和低收入的子女生育意愿产生显著的负向影响。因此，在实施延迟退休政策的过程中，政府应大力发展普惠、高质量的托幼服务事业，努力降低家庭在医疗、教育和住房等方面的支出，这将有助于生育率的提升。

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理论经济

民营企业非生产性活动的生产效应——基于异质性随机前沿模型的分析

王婷；张一；柳春

2023, 0(5): 103-118.

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企业如何配置其各项活动是影响经济高质量发展的重要因素。本文从企业生产角度出发，使用中国投资环境调查数据和一步法异质性随机前沿模型，从微观企业层面研究了非生产性活动对企业生产技术效率的影响。实证结果表明，由于生产技术无效率，样本企业产出平均减少了40％左右。技术效率影响因素的边际效应分析显示，非生产性活动提高生产技术效率水平，帮助企业实现更高的产出；同时，非生产性活动减少生产不确定性，使得企业生产经营过程更加稳定，有效降低了制度风险的负面影响。本文研究结论对理解企业活动配置及非生产活动的生产效应提供了重要的微观证据，同时为充分发挥中国特色社会主义制度优势、进一步优化营商环境提供了重要启示。

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工商管理

在线品牌社区社会支持对顾客创造力影响机制研究

范钧；范晓微

2023, 0(5): 119-126.

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顾客通过在线品牌社区参与企业创新活动过程中，社区提供的社会支持能强化顾客心理授权和创新激情，进而提升顾客创造力。笔者基于社会支持和认知-情感人格系统（CAPS）理论，在构建在线品牌社区社会支持对顾客创造力影响模型的基础上，利用对523位具有在线品牌社区创新活动参与经历顾客的问卷调查数据，采用多元回归和Bootstrap分析方法，从在线情境下社会支持的信息支持和情感支持两个最主要维度检验社会支持对顾客创造力的直接影响以及其间顾客心理授权和创新激情的中介路径。检验结果证实：顾客参与在线品牌社区创新活动情境下，社区提供的信息性和情感性社会支持对顾客创造力均有显著的正向影响；顾客心理授权在信息性和情感性社会支持影响顾客创造力的过程中具有中介作用；顾客创新激情在信息性和情感性社会支持影响顾客创造力的过程中具有中介作用。本研究拓展了社会支持等理论的应用范畴，丰富了顾客在线创新和顾客创造力等相关研究文献，为在线品牌社区通过提供有效的社会支持提升顾客创造力提供了理论依据。

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